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EVA業(yè)績評價(jià)指標(biāo)體系研究論文
在現(xiàn)實(shí)的學(xué)習(xí)、工作中，大家都有寫論文的經(jīng)歷，對論文很是熟悉吧，論文是討論某種問題或研究某種問題的文章。相信許多人會(huì)覺得論文很難寫吧，以下是小編為大家整理的EVA業(yè)績評價(jià)指標(biāo)體系研究論文，供大家參考借鑒，希望可以幫助到有需要的朋友。
本文就是要去探究eva指標(biāo)體系在衡量企業(yè)業(yè)績方面到底存在哪些優(yōu)勢？ eva指標(biāo)體系在我國非完全有效的市場體制下是否能更好的衡量企業(yè)價(jià)值？為了完成本文的寫作目的，達(dá)到研究的效果。作者提出了以下的研究思路：首先深入探究eva的基本概念，將其和傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)指標(biāo)體系進(jìn)行對比，分析eva在衡量公司價(jià)值方面的優(yōu)勢。為分析eva指標(biāo)體系在我國非完全有效的市場體制下是否能更好的衡量企業(yè)價(jià)值，本文將提取我國證券市場中一定數(shù)量的上市公司為樣本，對其股價(jià)和其eva、eps、roe（后兩者為傳統(tǒng)會(huì)計(jì)指標(biāo)）的相關(guān)性進(jìn)行實(shí)證分析，用以證明eva與公司的股價(jià)的相關(guān)度是否大于會(huì)計(jì)利潤與股價(jià)的相關(guān)度。在實(shí)證的結(jié)論得出之后，本文將針對eva在激勵(lì)機(jī)制方面的應(yīng)用給出一個(gè)案例，并進(jìn)行有益的探討。
【關(guān)鍵詞】：eva、業(yè)績評價(jià)、回歸分析、企業(yè)激勵(lì)……
【正文】：
一、引言
怎樣的指標(biāo)體系才能真實(shí)的、合理的衡量公司的業(yè)績，這是一個(gè)財(cái)務(wù)學(xué)界一直討論的問題。這樣一套完善的指標(biāo)體系的建立也有著重大的實(shí)際意義，比如，我們可以利用這樣一套指標(biāo)去合理的評價(jià)我們深滬兩市幾千家上市公司的投資價(jià)值；我們也可以利用這套指標(biāo)去考核我們數(shù)以萬計(jì)的國有企業(yè)的老總們；一個(gè)有效的業(yè)績評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)也能夠作為公司經(jīng)營決策的重要依據(jù)。WwW.11665.COm我們最常見的來衡量企業(yè)盈利能力和資產(chǎn)狀況的指標(biāo)是一套精巧的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)比率，比如凈資產(chǎn)盈利率、毛利率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率等等，他們都是基于責(zé)權(quán)發(fā)生制的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)，而這些會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)并未反映出通漲和貨幣時(shí)間價(jià)值的影響，此外會(huì)計(jì)對資產(chǎn)和負(fù)債的計(jì)價(jià)采用歷史成本原則，對一家公司實(shí)際的資產(chǎn)負(fù)債水平缺乏合理的評價(jià)。
本文就是要去探究eva指標(biāo)體系在衡量企業(yè)業(yè)績方面到底存在哪些優(yōu)勢？ eva指標(biāo)體系在我國非完全有效的市場體制下是否能更好的衡量企業(yè)價(jià)值？
二、經(jīng)濟(jì)增加值與傳統(tǒng)業(yè)績評價(jià)指標(biāo)的對比
（一）經(jīng)濟(jì)增加值的概念
經(jīng)濟(jì)增加值(economic value added：eva)是公司經(jīng)過調(diào)整的營業(yè)凈利潤減去該公司現(xiàn)有資產(chǎn)經(jīng)濟(jì)價(jià)值的機(jī)會(huì)成本后的余額（注1）。其計(jì)算公式為：
eva＝nopat－ｋｗ（na）
式中：
ｋｗ：企業(yè)的加權(quán)平均資本成本
nopat：經(jīng)過調(diào)整的營業(yè)凈利潤
na：公司資產(chǎn)期初的經(jīng)濟(jì)價(jià)值
經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)是在扣除了全部債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本的基礎(chǔ)上來衡量企業(yè)價(jià)值的。也就是說，只有在經(jīng)營利潤超過了所有債務(wù)成本和權(quán)益資本的機(jī)會(huì)成本時(shí)，才會(huì)為股東創(chuàng)造財(cái)富，才會(huì)產(chǎn)生真正意義上的利潤，即經(jīng)濟(jì)利潤。因此，經(jīng)濟(jì)增加值的提高一方面有賴于有效的經(jīng)營，另一方面需要對資產(chǎn)負(fù)債進(jìn)行有效的管理，減少不必要的資金成本．
如今，經(jīng)濟(jì)增加值被越來越多的公司所采用，成為公司治理的流行工具。而實(shí)際上，eva并非全新的概念，營業(yè)收入要高于資金成本，是財(cái)務(wù)管理的老觀念，但由于傳統(tǒng)會(huì)計(jì)計(jì)算的誤導(dǎo)，這一概念常常被忘卻。eva的提出使管理者重新關(guān)注企業(yè)的經(jīng)濟(jì)利潤，而不僅僅是會(huì)計(jì)利潤。
（二）傳統(tǒng)業(yè)績評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的弊端
一般來說，人們常常使用每股收益、凈資產(chǎn)收益率等指標(biāo)來衡量企業(yè)的經(jīng)營績效，同時(shí)也用以評價(jià)管理者管理的好壞。這些指標(biāo)都是建立在會(huì)計(jì)利潤基礎(chǔ)上的，而會(huì)計(jì)利潤在一定程度上存在著被企業(yè)操縱的現(xiàn)象，這會(huì)使這些指標(biāo)的可信度降低而不能對企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績做出正確的評價(jià)。因而，將每股收益、凈資產(chǎn)收益率作為薪酬激勵(lì)制度的衡量標(biāo)準(zhǔn)會(huì)產(chǎn)生種種弊端。本人認(rèn)為主要的弊端體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
１、重視利潤使管理者存在過度投資的行為。我們知道在現(xiàn)代公司治理結(jié)構(gòu)中，管理權(quán)和所有權(quán)分離，管理者存在道德風(fēng)險(xiǎn)和代理成本問題，他們傾向于在任期內(nèi)使得企業(yè)利潤最大化，以便得到最高的個(gè)人利益。因此管理者很少考慮股本的資金成本，只要當(dāng)投資項(xiàng)目的收益率高于債務(wù)的稅后成本時(shí)，管理者就會(huì)進(jìn)行投資。例如，一個(gè)1000萬元的投資項(xiàng)目能產(chǎn)生每年8％的稅后收益，該項(xiàng)目的資金70%用股權(quán)，30％用債務(wù)方式籌措。假設(shè)該企業(yè)的加權(quán)平均資本成本為10％，稅后債務(wù)成本為5％。管理者在考慮此項(xiàng)目時(shí)，由于債務(wù)成本5%低于稅后收益8%而有利可圖，會(huì)選擇接受該項(xiàng)目。而實(shí)際上，用凈現(xiàn)值法計(jì)算得出的結(jié)論是相反的。8％的稅后收益，在假定每年固定資產(chǎn)凈值不變(即固定資產(chǎn)投入額與折舊相等)的情況下,每年可獲得80萬的現(xiàn)金流入，用10％按永續(xù)年金折現(xiàn)的現(xiàn)值是800萬，因而此項(xiàng)目的凈現(xiàn)值是-200萬。若用eva計(jì)算，每年稅后收益為80萬，資金成本為100萬，即每年的經(jīng)濟(jì)增加值是-20。無論以npv還是eva來衡量均應(yīng)放棄這個(gè)項(xiàng)目。
２、為了追求賬面利潤，一些企業(yè)進(jìn)行商品搬家，甚至直接在賬目上弄虛作假。企業(yè)為提高利潤會(huì)將產(chǎn)品虛假出售，雖然賬面收入增加了，實(shí)際上卻只是增加了一筆應(yīng)收賬款，一筆不可能收回的賬款。另一方面，存貨的無效調(diào)撥大大增加了存貨的運(yùn)輸成本和儲(chǔ)存成本。在下一年度，若公司的銷售狀況并未得到改觀，這種行為將會(huì)持續(xù)下去，形成惡性循環(huán)，直至該經(jīng)理離任或是企業(yè)破產(chǎn)。因此采用不恰當(dāng)?shù)臉I(yè)績評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)最終只能損害股東的利益。
３、追求利潤使經(jīng)營者過度重視短期利益。例如傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求把研究開發(fā)費(fèi)用當(dāng)年記入損益，其結(jié)果會(huì)使當(dāng)年的利潤下降，每股收益減少，凈資產(chǎn)收益率降低。另外諸如新產(chǎn)品的開發(fā)、員工培訓(xùn)等為企業(yè)帶來長遠(yuǎn)發(fā)展的計(jì)劃均會(huì)在短期內(nèi)影響企業(yè)的利潤。管理者會(huì)因追求短期利益而放棄這些計(jì)劃。此外，經(jīng)營管理者的任職期滿之前，為了使自己任期內(nèi)有最佳的業(yè)績，做出的選擇無疑會(huì)使短期內(nèi)會(huì)計(jì)利潤最大化。
以會(huì)計(jì)利潤為基礎(chǔ)的指標(biāo)作為企業(yè)經(jīng)營績效的評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，會(huì)使所有者和經(jīng)營者的目標(biāo)產(chǎn)生不一致。管理者作為代理人并不是以股東財(cái)富最大化作為經(jīng)營目標(biāo)，而是片面追求會(huì)計(jì)利潤以實(shí)現(xiàn)自身利益的最大化。這一目標(biāo)的偏離使得代理成本急劇上升，股東財(cái)富隨之下降。
（三）eva對傳統(tǒng)業(yè)績評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)的改進(jìn)
通過上面的分析，我們知道了傳統(tǒng)指標(biāo)體系在衡量公司業(yè)績方面的缺點(diǎn)和不足，與傳統(tǒng)的業(yè)績評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)相比，eva具有以下優(yōu)點(diǎn)：
１、eva以股東的角度定義企業(yè)利潤（注2）。考慮資金成本是eva的最顯著特點(diǎn)。在傳統(tǒng)會(huì)計(jì)方法下，大部分企業(yè)是盈利的。然而，盡管會(huì)計(jì)報(bào)表上顯示的利潤是正的，很多企業(yè)的盈利并沒有超過股東權(quán)益的機(jī)會(huì)成本，也就是說若股東將資金投資于別的企業(yè)將會(huì)獲得更高的收益。因此這些所謂的盈利實(shí)質(zhì)上卻是在減少股東的財(cái)富。目前有很多國有企業(yè)正處于這種狀況。eva則表明一個(gè)企業(yè)在一個(gè)會(huì)計(jì)年度所創(chuàng)造或所減少的股東財(cái)富的數(shù)量，這一指標(biāo)以股東財(cái)富的角度來定義利潤，能夠使股東清楚的了解企業(yè)的經(jīng)營狀況。對國有企業(yè)來說，國家對國企確定的基本經(jīng)營效益目標(biāo)是國有資產(chǎn)的保值增值，但是這一目標(biāo)很難量化。用eva則可以清楚地反映國有資產(chǎn)的保值增值狀況。eva等于零，表明企業(yè)的國有資產(chǎn)得以保值；eva大于零，則表明國有資產(chǎn)的增值。因此eva可以反映出企業(yè)是否為國家創(chuàng)造了財(cái)富，是否使國有資產(chǎn)的價(jià)值最大化
２、eva將股東財(cái)富與企業(yè)決策聯(lián)系在一起。在使用傳統(tǒng)指標(biāo)作為業(yè)績評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，由于這些指標(biāo)對業(yè)績的扭曲性反映，使得管理者一味追求評價(jià)指標(biāo)的最優(yōu)而在經(jīng)營決策中采用次優(yōu)甚至非優(yōu)的方案。eva是一個(gè)能直接體現(xiàn)股東利益的指標(biāo)，對經(jīng)理而言可以通過三種途徑來提高企業(yè)的eva：提高已有資產(chǎn)的收益；在收益高于資金成本的條件下，增加投資擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模；減少收益低于資金成本的資產(chǎn)占用。當(dāng)管理者在追求更高eva的同時(shí)，也正是在實(shí)現(xiàn)股東財(cái)富的最大化，這在很大程度上解決了所有者與經(jīng)營者目標(biāo)不一致的矛盾。
３、eva使管理者強(qiáng)化了資金成本的觀念。企業(yè)的價(jià)值依賴于投資者預(yù)期的未來利潤能否超過資金成本。由于企業(yè)自有資本的非償還性與股利支付的非確定性使得有些企業(yè)的經(jīng)營管理者忽視了自有資本的機(jī)會(huì)成本，誤以為償還了企業(yè)債務(wù)成本后的利潤即是為企業(yè)創(chuàng)造的財(cái)富，結(jié)果在生產(chǎn)經(jīng)營過程中盲目投資，無形中損害了股東的利益。eva的使用使管理者充分意識(shí)到自有資本的機(jī)會(huì)成本。只有在收益扣除了所有的債務(wù)資金成本和權(quán)益資金成本后才是真正為企業(yè)創(chuàng)造的財(cái)富。管理者因而會(huì)在關(guān)心收入的同時(shí)關(guān)注資產(chǎn)管理，盡可能加速資產(chǎn)的流動(dòng)，避免資金的閑置，提高資金的使用效率，使整個(gè)企業(yè)的運(yùn)作既有效益，又有效率，為股東創(chuàng)造財(cái)富，也為自己實(shí)現(xiàn)更高的報(bào)酬。
總的來說，eva揭示了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，體現(xiàn)了價(jià)值創(chuàng)造的基本原則，即現(xiàn)金流、風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)的持續(xù)性。與其它財(cái)務(wù)指標(biāo)相比較，它能較好地解釋股東財(cái)富的創(chuàng)造過程。
三、我國上市公司eva與股價(jià)的相關(guān)性分析
（一）假設(shè)的建立和資料來源與樣本選擇
在進(jìn)行相關(guān)分析之前，首先要將會(huì)計(jì)利潤調(diào)整為eva。作者在對會(huì)計(jì)利潤進(jìn)行諸多調(diào)整時(shí)，把會(huì)計(jì)利潤轉(zhuǎn)化為經(jīng)濟(jì)利潤，主要考慮了經(jīng)濟(jì)利潤應(yīng)該包含企業(yè)的全部資金成本，使eva成為能反映企業(yè)實(shí)際經(jīng)營狀況的指標(biāo)。這些調(diào)整項(xiàng)目包括：研究發(fā)展費(fèi)用(r&d)及其它費(fèi)用，戰(zhàn)略性投資，收購的會(huì)計(jì)處理，折舊等。
此外，在計(jì)算eva時(shí)對會(huì)計(jì)報(bào)表中營業(yè)凈利潤的調(diào)整還包括壞帳準(zhǔn)備、存貨等項(xiàng)目的變動(dòng)，其目的是消除管理者用以平滑會(huì)計(jì)利潤的機(jī)會(huì)。通過對會(huì)計(jì)利潤的諸多調(diào)整，用eva作為評價(jià)企業(yè)經(jīng)營績效的標(biāo)準(zhǔn)能夠彌補(bǔ)傳統(tǒng)指標(biāo)的不足之處，從而使得管理者的經(jīng)營業(yè)績能夠得到較為正確的衡量，建立在此基礎(chǔ)上的激勵(lì)機(jī)制也才能更合理、更有效。
本文數(shù)據(jù)資料均來自2003年1月至2003年6月的《上海證券報(bào)》、《中國證券報(bào)》刊登的2002年度滬市469家上市公司年度財(cái)務(wù)報(bào)告摘要及2002年12月31日公布的滬市2002年12月30日股價(jià)資料。為排除極端值對分析的不利影響，本文在分析時(shí)剔除了st股票及凈資產(chǎn)為負(fù)值或零的股票，最終以441家滬市上市公司作為樣本。在這441家公司的年報(bào)資料中獲得了它們各自的凈利潤、股東權(quán)益、每股收益、凈資產(chǎn)收益率等數(shù)據(jù)。同時(shí)為排除特殊情況的影響，本文選取了1999年最后一個(gè)交易周的的股價(jià)平均資料，即以2002年12月30日的5日均價(jià)代替最后一個(gè)交易日的收盤價(jià)作為股價(jià)資料。
（二）指標(biāo)計(jì)算及回歸分析
由于在所獲取的數(shù)據(jù)中不能直接得到上市公司的eva資料，因此，在此通過所能獲得的數(shù)據(jù)對各上市公司的eva進(jìn)行了近似的計(jì)算。
eva＝調(diào)整后的營業(yè)凈利潤－加權(quán)平均資本成本×資產(chǎn)期初的經(jīng)濟(jì)價(jià)值
此處用資產(chǎn)的賬面價(jià)值作為期初的經(jīng)濟(jì)價(jià)值，計(jì)算公式變?yōu)椋?/p>
eva（注3）＝調(diào)整后的營業(yè)凈利潤－加權(quán)平均資本成本×資產(chǎn)期初的賬面價(jià)值
即：
eva＝調(diào)整后的營業(yè)凈利潤－資金總成本＝調(diào)整后的營業(yè)凈利潤－債務(wù)成本－權(quán)益資金成本
另外由于年報(bào)摘要上無法獲得對營業(yè)凈利潤進(jìn)行調(diào)整所需要的資料，而且稅后經(jīng)利潤中已經(jīng)扣除了債務(wù)成本，因此，原式可以近似的變形為：
eva＝稅后凈利潤－權(quán)益資金成本＝稅后凈利潤－權(quán)益資金成本率×股東權(quán)益
在計(jì)算權(quán)益資金成本率時(shí)，根據(jù)工業(yè)、商業(yè)、房地產(chǎn)、公用事業(yè)和綜合等五大行業(yè)的劃分，將各行業(yè)的平均凈資產(chǎn)收益率作為股東所期望獲得的報(bào)酬率，即權(quán)益資金成本率。通過這些數(shù)據(jù)就可以近似計(jì)算出各上市公司的eva。
根據(jù)所獲得的數(shù)據(jù)，綜合441家上市公司2002年末的股價(jià)與eva以及每股收益、凈資產(chǎn)收益率，并以股價(jià)作為因變量，其他指標(biāo)作為自變量，進(jìn)行回歸分析，結(jié)果如下表：
表３—1 回歸分析結(jié)果
因變量 自變量 t值 r2 調(diào)整后的r2
股價(jià) eva 5.197 5.797% 5.582%
股價(jià) eps 9.915 18.297% 18.111%
股價(jià) roe 4.701 4.794% 4.577%
eva股價(jià)的相關(guān)關(guān)系散點(diǎn)圖如下：
圖3—1 eva與股價(jià)的線性回歸圖
從表3—1和圖3—1中可以看出我國上市公司的eva、每股收益、凈資產(chǎn)收益率與股價(jià)的相關(guān)度較低，均不能很好地解釋股價(jià)的高低。在三個(gè)評價(jià)指標(biāo)中，每股收益的解釋度相對較高，表明股價(jià)的波動(dòng)在一定程度上受每股收益的影響。而eva和凈資產(chǎn)收益率與股價(jià)的相關(guān)系數(shù)均很低，說明它們與股價(jià)變動(dòng)的相關(guān)關(guān)系不是很明顯。
（三）結(jié)果分析
據(jù)美國電話電報(bào)公司(at&t)對國外股市的研究結(jié)果表明，eva與該公司的股價(jià)幾乎有完全的正相關(guān)關(guān)系，而會(huì)計(jì)利潤與股價(jià)的相關(guān)度則相對較低（注4）。一般的認(rèn)為，美國的證券市場有效性大大強(qiáng)于中國的證券市場，國內(nèi)的學(xué)者也普遍的認(rèn)為，我國的證券市場是一個(gè)弱有效市場，或者根本就是一個(gè)無效的市場。在這種市場體系下，我們的實(shí)證結(jié)果得出了和美國市場不一樣得結(jié)論，我們得實(shí)證結(jié)果顯示eva并沒有比其他業(yè)績評價(jià)指標(biāo)顯示出與股價(jià)更大的相關(guān)關(guān)系，相反，回歸的結(jié)果顯示出每股收益更能影響股價(jià)的波動(dòng)。
以下的原因能對分析結(jié)果作出一定的解釋：
１、我國證券市場的不成熟。對成熟的證券市場而言，股東財(cái)富最大化，在市場上應(yīng)表現(xiàn)為股票價(jià)格最大化。而事實(shí)上，我國股市的投機(jī)氣氛濃厚，股價(jià)的高低有時(shí)是莊家炒作的結(jié)果，并不是企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的真實(shí)反映。同時(shí)，eva指標(biāo)的計(jì)算，假定市場是半強(qiáng)式有效的，而事實(shí)上我國證券市場的有效性還未達(dá)到半強(qiáng)式，因此以此資料進(jìn)行的分析會(huì)與真實(shí)情況產(chǎn)生一定的偏差（注５）。
２、數(shù)據(jù)的有限性。本文在分析過程中，由于所獲上市公司數(shù)據(jù)資料的有限性，無法對會(huì)計(jì)利潤做出必要的調(diào)整，因此會(huì)直接影響分析的結(jié)論。
３、數(shù)據(jù)的準(zhǔn)確性。本文分析資料均來自于上市公司公開披露的年報(bào)，但是由于我國上市公司信息披露的不甚規(guī)范，企業(yè)有可能處于自身特有的目的，對公布數(shù)據(jù)進(jìn)行一定的潤色。另外，有些企業(yè)可能在公開財(cái)務(wù)報(bào)表中有虛假性的內(nèi)容，從而會(huì)對股價(jià)產(chǎn)生誤導(dǎo)。
４、計(jì)算方法上的問題。我國上市公司股票分為流通股和非流通股，而且非流通股占有很大的比重。它們的存在對公司股價(jià)的影響是不同的。本文中對流通股和非流通股采用相同的方法處理，并未區(qū)分，這種數(shù)據(jù)處理方法也會(huì)在一定程度上影響指標(biāo)的相關(guān)性分析。
從以上的分析來看，在我國證券市場上，eva與股價(jià)的相關(guān)性并不是很明顯，而每股收益卻顯示出較大的優(yōu)勢。這在很大程度上是因?yàn)槟壳暗耐顿Y者較看重每股收益，往往以每股收益作為未來收益衡量的基礎(chǔ)。而股價(jià)的高低正是由于投資者對未來收益評價(jià)的不同而引起的。在眾多投資者都注重每股收益時(shí)，這一指標(biāo)顯然會(huì)很大程度的影響股價(jià)。雖然eva在我國尚未開始普遍采用，但它已經(jīng)受到一些企業(yè)和專家們的關(guān)注。它所提供的財(cái)務(wù)觀念不僅能為企業(yè)的經(jīng)營管理者提供一條新的思路，也為企業(yè)的投資者提供一個(gè)新的指標(biāo)。
（四）eva的缺陷
當(dāng)然eva在使用過程中也存在著一定的缺陷：
１、eva的計(jì)算均是基于公司以往經(jīng)營所取得的業(yè)績以及公司既有的資產(chǎn)和負(fù)債，而股價(jià)所反映的公司價(jià)值不僅體現(xiàn)公司以前的業(yè)績，更是包含了股東對未來經(jīng)營的預(yù)期。這種含義上的差別使得eva與股價(jià)的相互關(guān)系并不是完全一致的。
２、eva是一個(gè)絕對值，不便于對不同規(guī)模企業(yè)的業(yè)績進(jìn)行比較。一個(gè)擁有一億資產(chǎn)的企業(yè)和一個(gè)只有100萬資產(chǎn)的企業(yè)創(chuàng)造出相同的eva，很顯然這兩個(gè)不同企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績是不同的。因此，在不同企業(yè)之間進(jìn)行比較時(shí)，不能只看eva這一單一指標(biāo)，而應(yīng)結(jié)合每股收益、凈資產(chǎn)收益率等來共同衡量。
３、eva是一個(gè)計(jì)算的數(shù)字，在實(shí)際運(yùn)用中經(jīng)理人員仍可以通過提前收入的實(shí)現(xiàn)、推遲費(fèi)用的確認(rèn)等方法來包裝經(jīng)營業(yè)績。按照斯特恩——斯圖爾特公司所提供的eva管理方法，企業(yè)在計(jì)算eva時(shí)將在會(huì)計(jì)利潤的基礎(chǔ)上做出多項(xiàng)調(diào)整，最多可達(dá)160多項(xiàng)，盡量排除一切能被管理者操縱的可能。不可避免，如此調(diào)整會(huì)帶來巨大的工作量，將在另一方面增加管理費(fèi)用。
４、eva的使用會(huì)削弱對某些費(fèi)用的控制。在eva的計(jì)算過程中，為了避免會(huì)計(jì)利潤所帶來的短期導(dǎo)向的不利影響，對某些費(fèi)用進(jìn)行了必要的調(diào)整。例如將ｒ＆ｄ支出及一些新產(chǎn)品開發(fā)的費(fèi)用會(huì)被加回利潤總額中。這樣，對管理者而言，此類費(fèi)用的支出不會(huì)影響eva，也就是不會(huì)影響當(dāng)期的業(yè)績，結(jié)果不可避免會(huì)產(chǎn)生此類支出的浪費(fèi)現(xiàn)象。因此，需要另外對這類費(fèi)用進(jìn)行合理的控制。
５、eva的使用同樣存在短期利益的問題。eva的增加是建立在收益實(shí)現(xiàn)的基礎(chǔ)上的，當(dāng)管理者構(gòu)思出一個(gè)創(chuàng)新的方案，進(jìn)行研究、組織，直至投資、實(shí)施，他們花費(fèi)巨大的時(shí)間和精力，但在這一過程中，方案的實(shí)施還沒有達(dá)到收益的階段，管理者不會(huì)因?yàn)楦冻龅呐Χ玫交貓?bào)，更有可能因?yàn)檫@一階段的投資降低了當(dāng)期的eva。因此，管理者創(chuàng)新所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)會(huì)超過其可能得到的潛在報(bào)酬，而使管理者放棄長遠(yuǎn)的發(fā)展，只求短期內(nèi)穩(wěn)定的收益。
盡管eva與其它財(cái)務(wù)方法一樣存在著不足與局限，但其在績效評價(jià)中的作用彌補(bǔ)了許多其他指標(biāo)的缺陷。當(dāng)然，對任一企業(yè)的評價(jià)不能只靠單一的指標(biāo)，而應(yīng)將多種指標(biāo)結(jié)合起來進(jìn)行綜合的評估。
四、eva在企業(yè)激勵(lì)機(jī)制中的運(yùn)用
（一）eva在國外的運(yùn)用
eva作為一種業(yè)績評價(jià)指標(biāo)，在公司治理中發(fā)揮作用的關(guān)鍵在于將eva的改善與員工的業(yè)績掛鉤，建立一種獨(dú)特的獎(jiǎng)勵(lì)制度，以激發(fā)經(jīng)理和員工的積極性、創(chuàng)造性。在公司治理中有許多不可控因素，諸如經(jīng)濟(jì)形勢、國家政策、行業(yè)特點(diǎn)等。當(dāng)業(yè)績評價(jià)指標(biāo)包含有不可控因素時(shí)，這一指標(biāo)對員工的激勵(lì)作用將會(huì)大大削弱，員工可能將工作中的失敗歸咎于不可控因素的作用，也有可能在取得成績時(shí)得不到認(rèn)可。這樣建立起來的激勵(lì)機(jī)制只是形同虛設(shè)，根本起不到激勵(lì)作用。因此對經(jīng)理或員工的激勵(lì)應(yīng)排除不可控因素的影響，應(yīng)充分考慮他們在工作中所表現(xiàn)出的勤奮、熱情、創(chuàng)造力以及最終對公司所做出的貢獻(xiàn)。
許多經(jīng)營管理者都是具有天賦和創(chuàng)造力的，他們都渴望成功。因而，面對公司董事會(huì)的中心問題就是如何引導(dǎo)這種天賦和創(chuàng)造力，使其能夠同時(shí)實(shí)現(xiàn)個(gè)人的成功和企業(yè)的發(fā)展。當(dāng)所有者注重更高的收益率時(shí)，經(jīng)理會(huì)盡量提高收益率；當(dāng)所有者只關(guān)注利潤，經(jīng)營者會(huì)想盡辦法提高利潤；同樣，當(dāng)所有者不希望銷售額下降時(shí)，經(jīng)營者會(huì)將一切運(yùn)作以銷售為中心。因此，問題的關(guān)鍵在于哪個(gè)才是所有者應(yīng)該關(guān)心的指標(biāo)，顯然是最能體現(xiàn)股東財(cái)富的指標(biāo)——eva.
當(dāng)然，eva管理模式的優(yōu)勢能夠在股市中明顯體現(xiàn)出來前提條件是人們充分認(rèn)識(shí)到eva在公司治理中的作用，即了解eva的使用方法以及為何eva的使用能給公司帶來如此該的業(yè)績。eva在國外許多公司的實(shí)際運(yùn)用中發(fā)揮了巨大的功效，對我國解決代理問題有一定的借鑒作用。但對于我國而言，不能完全照搬照抄國外的方法，要結(jié)合我國的實(shí)際情況，采用適合企業(yè)自身的激勵(lì)機(jī)制。
（二）我國激勵(lì)機(jī)制的現(xiàn)狀
據(jù)一些統(tǒng)計(jì)資料表明，就我國目前的企業(yè)狀況而言，代理人的收入普遍偏低，而且這些收入幾乎是固定的，他們的報(bào)酬與業(yè)績幾乎沒有相關(guān)關(guān)系，即使少數(shù)企業(yè)采用獎(jiǎng)金或期權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)等方式，收入的可變部分比重仍十分低，起不到應(yīng)有的激勵(lì)作用。那些有經(jīng)營才能的管理者不會(huì)心甘情愿在不可能得到應(yīng)有報(bào)酬的情況下盡一切努力工作。于是管理者的行為會(huì)發(fā)生偏差，首先喪失了工作積極性，表現(xiàn)為工作效率低下。其次會(huì)出現(xiàn)各種形式的在職消費(fèi)，如購買高級轎車、出國旅游、公款吃喝、配置高級辦公裝備等，導(dǎo)致管理成本和財(cái)務(wù)成本大幅度增加。更為極端的就是出現(xiàn)貪污、受賄等犯罪現(xiàn)象。“59歲現(xiàn)象”就是在報(bào)酬不合理情況下產(chǎn)生的一種偏激行為。云南玉溪紅塔煙草（集團(tuán)）有限責(zé)任公司原董事長、總裁褚時(shí)健，在17年間塑造了中國第一品牌“紅塔山”，創(chuàng)下800億元利稅，而他的全部收入僅為80萬元。由于這種風(fēng)險(xiǎn)收益的不對稱、收入貢獻(xiàn)的不對稱造成了褚時(shí)健在即將退休時(shí)心理失衡，貪污受賄，一失足成千古恨。
面對薪酬不合理所帶來的不利影響，我國企業(yè)開始采用不同的激勵(lì)方式以改善所有者與管理者的矛盾。目前我國企業(yè)多采用現(xiàn)金獎(jiǎng)勵(lì)、股份獎(jiǎng)勵(lì)等，部分上市公司采用股票期權(quán)的方式作為激勵(lì)手段，這些激勵(lì)方案在一定程度上緩解了代理矛盾，使管理者決策目標(biāo)的偏離有所改善。但是，它們對代理問題所起的作用并不是十分顯著，原有的問題依然存在，有些還會(huì)產(chǎn)生新的不利因素。我國企業(yè)實(shí)行的激勵(lì)方案采用的業(yè)績考核指標(biāo)主要是企業(yè)當(dāng)年實(shí)現(xiàn)利稅的多少，而忽視了對高層管理者長期業(yè)績的考核。這些激勵(lì)方案雖然簡單易行，但會(huì)造成管理層急功近利，不重視企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。
對會(huì)計(jì)利潤進(jìn)行了充分調(diào)整后得到的eva能夠合理地評價(jià)經(jīng)營管理者的業(yè)績，這些業(yè)績包含了對企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展的考慮。因此eva可以在企業(yè)的激勵(lì)方案中取代原有的業(yè)績評價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，以產(chǎn)生更為合理的結(jié)果。eva的使用能使管理者將股東的投入資本視同自己的財(cái)富，因?yàn)槠髽I(yè)的任何不合理現(xiàn)象均會(huì)降低企業(yè)的eva。
（三）與eva結(jié)合的激勵(lì)機(jī)制在我國的應(yīng)用
目前我國部分上市公司采用股權(quán)激勵(lì)的方法鼓勵(lì)管理者提高經(jīng)營業(yè)績。股票期權(quán)就是董事會(huì)或股東按事先規(guī)定的價(jià)格，在5年至10年的期限內(nèi)，賦予經(jīng)理獲得一定數(shù)量公司股票的權(quán)利。股票期權(quán)的行使有賴于股價(jià)的上升，股權(quán)激勵(lì)對管理者而言，要實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)就是股票價(jià)格最大化。對于成熟的資本市場，股票價(jià)格最大化體現(xiàn)的正是股東財(cái)富的最大化。股票期權(quán)的激勵(lì)作用依賴于資本市場的有效性，但是在我國目前條件下，股票期權(quán)由于受到證券市場的影響，其作用的發(fā)揮還不能完全有效。
對我國現(xiàn)階段而言，股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)是一個(gè)值得發(fā)展的方向，但它不能完全依賴于現(xiàn)有的股市，不能僅以股價(jià)作為衡量標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)而來評價(jià)經(jīng)理的業(yè)績。此外，對企業(yè)各個(gè)部門的經(jīng)理而言整個(gè)企業(yè)的股價(jià)只有一個(gè)，并不能區(qū)分誰為企業(yè)創(chuàng)造了更多的財(cái)富。這很容易帶來“搭便車問題”，使有的管理者坐享其成，而有的管理者得不到應(yīng)有的回報(bào)。
在股權(quán)激勵(lì)的運(yùn)用中，授予期權(quán)的數(shù)量關(guān)系到對管理者獎(jiǎng)勵(lì)的程度。實(shí)施過程中可以將eva與股權(quán)獎(jiǎng)勵(lì)結(jié)合起來，根據(jù)某一部門管理者所持續(xù)創(chuàng)造的eva的一定比例按期權(quán)價(jià)格授予一定數(shù)量的期權(quán)。也可以采用類似“eva獎(jiǎng)金計(jì)劃”的方法設(shè)立獎(jiǎng)金庫，根據(jù)獎(jiǎng)金的多少來決定授予期權(quán)的多少。
eva獎(jiǎng)金計(jì)劃是提取eva增長數(shù)額的一個(gè)固定比例作為獎(jiǎng)金獎(jiǎng)勵(lì)給管理者。管理者獲得的獎(jiǎng)金并不是直接支取的，而是存入事先設(shè)立的獎(jiǎng)金庫中，到一定的時(shí)候支取其中的一部分。同時(shí)管理者也要承受業(yè)績下降帶來的風(fēng)險(xiǎn)，如今后eva下降，獎(jiǎng)金庫中的金額將會(huì)減少，以彌補(bǔ)損失。也就是說，公司只對持續(xù)的業(yè)績改進(jìn)支付獎(jiǎng)金，可以避免管理者只追求短期eva的行為。另一方面，獎(jiǎng)金庫的存在可以減少優(yōu)秀管理者的棄職行為，因?yàn)椋o職會(huì)使管理者失去獎(jiǎng)金庫中已有而未提取的獎(jiǎng)金，起到穩(wěn)定人才的作用。用“eva獎(jiǎng)金計(jì)劃”替代傳統(tǒng)的現(xiàn)金獎(jiǎng)勵(lì)，將會(huì)使激勵(lì)機(jī)制發(fā)揮出更大的效果。原有的現(xiàn)金獎(jiǎng)勵(lì)鼓勵(lì)管理者實(shí)現(xiàn)一定的利潤目標(biāo)，但當(dāng)管理者完成了既定目標(biāo)能夠得到獎(jiǎng)勵(lì)時(shí)，激勵(lì)作用就會(huì)完全喪失，管理者會(huì)放棄繼續(xù)努力或?qū)?dāng)期利潤轉(zhuǎn)入下期。
五、結(jié)論
eva指標(biāo)體系在衡量企業(yè)業(yè)績方面的優(yōu)勢，主要是考慮了企業(yè)的資金成本，用經(jīng)濟(jì)學(xué)上的機(jī)會(huì)在成本替代了會(huì)計(jì)的歷史成本，這樣的考慮更有利于經(jīng)濟(jì)的決策。盡管在像美國這樣強(qiáng)有效市場上驗(yàn)證了eva和股價(jià)有強(qiáng)的相關(guān)性，但是在我國的資本市場上，eva的理念似乎并未得到投資者的認(rèn)同，他們可能更依靠于傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)指標(biāo)來決定自己的投資。關(guān)于這些可能的解釋是，我國是一個(gè)弱的有效市場或者根本就是無效的市場，投資者也許并不追求股東財(cái)富的最大化。另一種可能的解釋是，eva的計(jì)算方法過于精巧，投資者未能理解或者利用，而會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)比較直觀，容易理解，投資者也有不斷學(xué)習(xí)的過程。
eva的指標(biāo)在激勵(lì)機(jī)制方面的應(yīng)用有獨(dú)特的優(yōu)勢，真正有效的激勵(lì)制度所能產(chǎn)生的效果就是使管理者成為所有者，讓管理者按照股東財(cái)富最大化的原則選擇戰(zhàn)略和制定經(jīng)營決策。eva的激勵(lì)指標(biāo)實(shí)際是建立在股東權(quán)益最大化的基礎(chǔ)上的，在一定程度上降低企業(yè)管理者的代理成本，同時(shí)減少了他們在基于傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)指標(biāo)設(shè)計(jì)的激勵(lì)機(jī)制下操作會(huì)計(jì)指標(biāo)來為自己謀求獎(jiǎng)金的道德風(fēng)險(xiǎn)。但是，由于我國傳統(tǒng)經(jīng)營體制下利潤已成為企業(yè)經(jīng)營的核心，在我國企業(yè)中推行結(jié)合eva的激勵(lì)機(jī)制需要一個(gè)較長時(shí)間的轉(zhuǎn)變過程。首先需要改變對傳統(tǒng)業(yè)績評價(jià)指標(biāo)的過分依賴，要使eva這一觀念深入人心。只有管理者真正意識(shí)到eva這一指標(biāo)的優(yōu)勢，了解eva發(fā)揮作用的方式，明確如何才能提高eva，他們才能在經(jīng)營過程中充分發(fā)揮主動(dòng)性、創(chuàng)造力，通過提高eva為股東創(chuàng)造財(cái)富。
引文注釋：
（注1）卡普蘭，阿特金森著：呂長江譯，《高級管理會(huì)計(jì)》，東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，1999年7月
（注2）胡文獻(xiàn)、林峰：《試析杜邦財(cái)務(wù)分析體系各分解指標(biāo)的替代順序》，財(cái)會(huì)月刊2004年8期
（注3）公式使用dechow,hutton,sloan對eva的計(jì)量， 摘自an empirical assessment of the residual income valuation model.journal of accounting and economics,1999;vol.26:1-34
（注４）卡普蘭，阿特金森著：呂長江譯，《高級管理會(huì)計(jì)》，東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，1999年7月
（注５）陳信元：《會(huì)計(jì)信息來自資本市場的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)》，經(jīng)濟(jì)研究，1997年
參考文獻(xiàn)：
1、卡普蘭，阿特金森著：呂長江譯，《高級管理會(huì)計(jì)》，東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，1999年7月
2、胡文獻(xiàn)、林峰：《試析杜邦財(cái)務(wù)分析體系各分解指標(biāo)的替代順序》，財(cái)會(huì)月刊，2004年8期
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7、李山：《eva理論研究的進(jìn)展探析》，商業(yè)研究 ，2005年3期
拓展：
1.基本概念
經(jīng)濟(jì)學(xué)中EVA是Economic Value Added的縮寫，意為“經(jīng)濟(jì)附加值”，又稱經(jīng)濟(jì)利潤、經(jīng)濟(jì)增加值，公司每年創(chuàng)造的經(jīng)濟(jì)增加值等于稅后凈營業(yè)利潤與全部資本成本之間的差額。其中資本成本包括債務(wù)資本的成本，也包括股本資本的成本。以可口可樂為代表的一些世界著名跨國公司大都使用EVA指標(biāo)評價(jià)企業(yè)業(yè)績。
從算術(shù)角度說，EVA 等于稅后經(jīng)營利潤減去債務(wù)和股本成本，是所有成本被扣除后的剩余收入（Residual income）。EVA 是對真正經(jīng)濟(jì)利潤的評價(jià)，或者說，是表示凈營運(yùn)利潤與投資者用同樣資本投資其他風(fēng)險(xiǎn)相近的有價(jià)證券的最低回報(bào)相比，超出或低于后者的量值。
2.計(jì)算公式
經(jīng)濟(jì)附加值= 稅后凈營業(yè)利潤 -（加權(quán)平均資本成本*投資資本總額）
EVA = NOPAT-（WACC*TC）
其中，稅后凈營業(yè)利潤（NOPAT） =營業(yè)利潤+財(cái)務(wù)費(fèi)用+投資收益- EVA稅收調(diào)整
或者：
稅后凈營業(yè)利潤 = 銷售額 - 營運(yùn)費(fèi)用 - 稅收
或者：
稅后凈營業(yè)利潤 =營業(yè)利潤 ×（1-所得稅率）
經(jīng)過拓展后可有公式：
稅后凈營業(yè)利潤 =息稅前利潤（EBIT）×（1 - 所得稅率）+ 遞延稅款的增加
EVA稅收調(diào)整 = 利潤表上所得稅 + 稅率 ×（財(cái)務(wù)費(fèi)用 +營業(yè)外支出-營業(yè)外收入）
加權(quán)平均資本成本（WACC） = 債務(wù)資本成本率 ×（債務(wù)資本市值/總市值）×（1-稅率）+股本資本成本率 ×（股本資本市值/總市值）
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