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國外基金的分類研究——兼對我國基金分類的思考
隨著我國基金業的發展，基金的數目會越來越多，也會面臨基金的分類問題：投資者需要在眾多的基金中挑選出適合自己的品種；基金管理公司需要找到合適的比較標準。
對基金進行分類，除了簡單的所謂封閉式、開放式或者契約型、公司型之外，需要對基金有一個更加細致的分類，這是投資者、基金管理公司、基金評估機構、監管部門多方的需要。對投資者而言，隨著基金業的發展，基金數目越來越多，投資者需要有一個明確的、可操作的，類似于索引、指南的東西，以便在眾多的基金中選擇適合自己收益風險偏好的基金；對基金管理公司而言，各只基金的投資目標(Investment Objective)和投資策略(Investment Strategy)不盡相同，相應的風險收益特征也不相同，相互之間的業績比較應該在同一類別中進行才科學，所以基金的合理分類至關重要；對基金評估研究機構來講，基金的合理分類則便于對基金的業績進行合理評價；對監管部門而言，明確基金的類別特征，便于實施監管；同時，基金的分類有利于基金的多樣化發展。
基金分類的基本方法
一、兩種基本的分類方法
基金按什么標準分類呢?構成基金的要素有多種，除了上面所說的組織特征外，還有基金投資對象、基金投資目標和基金投資策略、基金營銷等等的差別。從分類學上講，按不同的特征進行不同的組合可以有多重的分類�，F實中雖然各國基金分類的做法有小異，但大體上采用兩種方法。一是以美國為代表的分類，先將基金按其投資對象分為股票、債券、貨幣市場和混合基金(Hybrid Fund，既投資債券又投資股票)幾類，然后進一步根據投資目標、投資策略分類，比如股票基金里面分為積極成長股票基金、成長股票基金等。這是目前的主流方法，絕大多數國家(地區)是以這種方法進行分類的，不管其是契約型還是公司型，只是具體的基金種類略有區別。比如臺灣，是先將基金分為股票、債券股票平衡型、債券型、海外債券型四類，再進一步細分。另一種基金分類方法是很特別的英國式分類法，先將基金按投資目標分為收益型、成長型、專門基金(SpecialistFund)，然后再進一步按投資于債券、股票等分類。
二、基礎大類的細分
上面講的是大的分類(債券、股票、貨幣市場、混合)，再往下則需進一步對基金進行劃分。對于債券基金、貨幣市場基金(或者按別的分類)，由于其投資對象的特殊性，基金的收益穩定，風險相對較小，細分相對簡單，比如按是否征稅分為免稅(Tax-exempt Fund)和征稅基金，或者分為政府債券或公司債券基金等，或者分為長期、短期等等；但對股票基金的細分就很有講究了，因為股票基金的投資目標、投資策略干差萬別，基金經理的個人風格也是迥然各異的，而股票基金最能體現基金經理的主觀能動性，比如所謂技術面和基本面的爭論、主動管理與被動管理的爭論等等。很大程度上，對股票基金的分類實質上是對基金的風格進行分類尸鑒于美國的基金業是世界上最發達的(基金資產一度超過7萬億美元，截至去年日月1日仍有6738億美元)，我們以美國的股票墓金分類為例。
股票基金的分類比較
美國是如何對股票基金進行分類的呢?首先將有特殊投資方向的基金分出來，這類基金主要分為國際(地區)股票基金和專門(部門)基金兩大類。國際(地區)股票基金投資于某些特定地域的股票，比如新興市場基金(EmergingMarkets Funds)、大中華地區(ChinaRegion Fund)基金等；專門(部門)股票基金通常投資于某些特定的行業和部門，比如公用事業基金(Utility Fund)、健康生物基金(Health/BiotechnologyFunds)等。然后是對沒有任何特別投資限制的一般性股票基金進行分類，主要是按基金的風格進行劃分，這是我們常見的分法。
一、事前分類與事后分類
美國對股票基金的風格分類有兩種分類方法，一是事前分類，即按照基金的招募說明書的投資目標和投資策略分類(Based 0n ProspectusLanguage)；二是事后分類，即基于基金公布實際投資組合分類(Portfolio-based classification approach)。所謂事前分類，就是按基金招募說明書所宣稱的自己屬于哪類基金就將其分為哪類，當然前提是已經有了市場認可的基金的分類標準，這種分類方法一般將自己所屬的基金類別體現在基金的名稱當中，比如xx積極成長基金；關于投資目標有的基金的招募說明書有很大靈活性，可能其實際投資與其宣稱的并不一致，所以事后分類是不按基金自稱的所屬類別分類，而是按照它所實際投資的組合來判斷是屬于哪類，這種方法一般要對基金所實際投資的上市公司的市值大小，P／E、P／B值，歷年成長性等進行分析，然后根據投資組合總的特點，再對基金進行分類。我們知道，美國最常用的基金分類標準有ICI和Morningstar公司、Lipper公司的標準。過去，這三種分類都是事前分類，主要根據基金在招募說明書中對基金投資目標和投資策略的描述對其分類；但1996年Morningstar改為根據基金實際持有的資產分類，1999年Lipper也改為根據基金持有的實際組合進行分類，只有ICI一直沿用傳統的分類，并于1998年將基金從21類增加為33類(ICI分類法見附錄，Momingstar公司和Lipper公司分類標準略去)。
二、成長、收益與成長、價值
在對基金的風格劃分中，我們可以看出有兩個體系，一是ICI傳統的分法：將所有股票基金的風格分為成長(Growth)和收益(Income)兩類，居中的叫成長收益型(Growth&Income)，根據程度的不同又將成長分為積極成長型(Aggressive Growth)和成長型(Growth)；Morningstar和Lipper則將基金分為成長(Growth)和價值(Value)兩類，中間風格的基金Morningstar稱為Blend，Lipper稱為Core，即平衡型。
對基金風格分類的兩種體系(ICI-Momingstar、Lipper)有何關聯?首先對于成長型(Growth)大家都是共同的；通過研究也發現，ICI的成長收益(Growth&Income)也基本等同于平衡型(Blend，Core)。但收益型基金與價值型基金的關聯在哪里呢?這里順便談一下投資目標(Investment Objective)和投資策略(Investment Strategy)與基金分類的關系。前面說過，投資目標無外乎資本增值和獲取收益兩種，以獲取收益為投資目標的基金肯定是收益型基金(ICI)或價值型基金(Morningstar、Lipper)，因為股票只分為價值和成長兩種，獲取收益肯定要買價值型股票。在美國，價值型股票(多為傳統產業)分紅派現都比較高，因為上市公司業績或收入不能大幅增長
，如果不能分紅派現，顯然沒有價值。有統計表明，美國傳統行業公司年度派現額占當年利潤的36．7％～55．9％，并且自20世紀60年代以來，絕大多數的上市公司年度派現絕對額很少低于上年。所以ICI體系中的收益型基金都是Momingstar、Lipper體系中的價值型基金。
但同為以尋求資本增值為投資目標的基金可能是成長型，也可能是價值型，這主要是由基金的具體投資策略決定�；鸬耐顿Y策略主要指基金以何種具體方式達到投資目標，比如有的基金寫明購買成長型股票，有的購買價值型股票，有的寫明可以購買一定量的衍生金融工具，有的寫明主要投資小盤公司，有的主要投資大盤公司等等，不一而足，風格各異。以Janus strategic value fund為例，它以追求長期資本增值為投資目標，ICI將其分為成長型，但它的投資策略寫明是購買價值型股票，所以Morningstar、Lipper將其分為價值型。
三、常見的九大類股票基金
Morningstar和Lipper還進一步根據基金投資對象分為大盤(large-cap)、中盤(mid-cap)、小盤(small-cap)基金，加上三種投資風格，兩兩綜合起來，就可以將國內股票基金分為九種。因為基金都需要在招募說明書中闡明自己的投資目標和投資策略，并且很多基金在其名字中也將風格分類體現出來，所以ICI可以容易地對基金進行事前分類，基本上以尋求資本增值為投資目標的基金為成長型，如果為獲得按業績或業務收入加速增長(Accelerate dearnings Or mvenue)則為積極成長型，尋求現時收益(CurrentIncome)的基金為收益型基金，既尋求資本增值又尋求現時收益的基金為成長收益型，比較常見的郁Ⅸ積極成長基金、X X收益基金等等。而Moriningstar和Lipper公司的分類屬于事后分類，并且像平衡型(Core，Blend)屬于公司自己的創造，很少在基金名字中看到這種名稱。截至2001年8月，美國股票基金大約有4659只，其中按ICl分類命名的基金有積極成長型(Aggressive Growth)23只，成長型(Growth)532只，成長收益型(Growth&Income)69只，收益型(Income)基金37只。對我國基金分類的思考
隨著我國基金業的發展，基金的數目會越來越多，也會面臨基金的分類問題：投資者需要在眾多的基金中挑選出適合自己的品種；基金管理公司需要找到合適的比較標準。嚴格地講，《證券投資基金管理暫行辦法》關于國債投資比例的規定限制了基金的品種�？梢哉f，目前我們所有的證券投資基金都是美國的混合基金(Hybrid Fund)，具體講是混合基金里面的平衡基金(Balanced Fund)。美國的股票基金不會對買多少國債做任何限制的，如果要求必須買一定比例國債就是混合基金�；旌匣鸱譃樗姆N，一是資產配置基金(Asset AllocationFunds)，要求在股票、債券和貨幣市場工具中保持固定的比率；二是平衡基金(Balanced Funds)，通過投資一個特定的股票、債券組合，來兼顧資產保值、一定的現金收入、資本增值三個目標；三是靈活組合基金(Flexibleportfolio funds)，對任意的這三類資產都可以最高持有到100％；四是混合收入型基金(Income Mixed Funds)，主要獲取高的現時收入，資本增值不是目標。對比之下，我國目前對證券投資基金要求必須持有20％的國債，所以實質上是第二類平衡基金。美國的混合基金所占比重比較小(約占5％)，我們還是按照股票基金的方式來處理有關分類問題。
一、基金風格劃分
在風格劃分上，建議按照Momingstar、Lipper的做法，劃分為成長、平衡、價值三類。為什么不按照ICI的分法——成長和收益呢?眾所周知，我國上市公司的分紅派現比例非常低。1996—1999年我國進行分紅的上市公司的比率都只在30％左右，后來管理層提出分紅是再融資的前提，2000年分紅的公司提高到了67％。但總的分紅率還是比較低的，這5年平均大約10派1．63，即使在最近大盤深度下挫的情況下，平均股價15元左右，以獲取收益為投資目標的基金也是不可取的。即使將來上市公司的分紅派現比率提高，有些基金可以獲取現時收益為投資目標，劃在價值型基金也可以。在目前環境下，可以很肯定地說，所有基金都必須以追求資本保值、增值為目標(而不是收益)，但有投資于成長型股票和價值型股票的區別，二者達到資本增值的途徑不同。成長型股票是由于業績的高速增長從而帶動股價的攀升，價值型股票則是由于市場重新認識到了其價值從而帶動股價向價值回歸，所以劃分為成長型基金和價值型基金是可行的。
二、我國已有基金的分類初探
從我國目前上市的45只封閉式基金來看，最早上市的10只基金投資目標都是一樣的：為投資者減少和分散投資風險，確�；鹳Y產的安全并謀求基金長期穩定的投資收益；后面的基金都有各不相同的投資目標。前面10只基金都沒有宣稱自己屬于任何風格，用事先分類的方法比較難辦，需要對它們的投資組合進行研究，初步研究下來，應該基本上都算作成長型。
在后面的35只基金中，宣稱自己為成長型的基金有12只，其中有兩只是積極成長型。至少有3只基金屬于平衡型，但它們達到平衡的方式不一樣�；鹇≡�(184710)未闡明自己的投資風格，但它的投資目標是“重點投資于價值被市場低估、通過管理創新和制度創新具有較大增值潛力和所處行業發展前景廣闊，技術創新能力強，具有快速成長能力的上市公司”，顯然是投資于價值型和成長型股票，類似于Momingstar、Lipper的平衡型；類似的還有基金同盛(184699)，明確宣稱自己為成長價值復合型，顯然也應屬于平衡型�；饾h興(500015)則明確宣稱自己是平衡型，“本基金為平衡型證券投資基金，兼顧穩定收益和資本利得”，強調了資本增值和收益，類似于ICI分類中的成長收益型。
還有至少7只基金屬于專門基金(Specialty Fund)或部門基金(SectorFund)�；鹪ＨA(184696)投資于技術創新類公司，基金景博(184695)為中小企業成長型基金，基金景陽(500007)亦為中小企業成長型基金，基金裕澤(184705)為科技基金，基金金元(500010)投資于高新技術產業上市公司，基金漢鼎(500025)投資于信息技術類上市公司，基金漢博(500035)投資于新興產業類上市公司，專門基金的投資對象受到限制，沒有所謂成長收益的劃分。
另外有幾只基金沒有闡明自己的風格，大約也都是成長型；對于3只(優化)指數型基金(興和、普豐、景福)，作為專門的指數基金不太適合，似乎也可作為平衡型。初步統計下來，大約有一半以上的基金的風格是成長型，為什么會出現這種情況呢?可能有兩個原因：(1)我國
經濟處于高速發展階段，上市公司亦然；加上新興市場較高的市盈率、企業資金饑渴癥以及我國市場普遍缺乏績優、高分紅的藍籌公司，導致大多數基金只能選擇成長型。(2)投資者對成長型的偏好。這不但是我國投資者的特點，各國投資者亦如此，因為成長型的基金相應業績的增長可能會比較快(當然風險也很高)。美國單以成長型命名的股票基金就有500—600家，這還不包括那些沒有以成長型命名而實際是風格很激進的很多基金。
三、現有的情況下能否固守原定的投資風格
基金風格的劃分對基金投資操作的約束有多大?這牽涉到是否堅持投資風格的問題。如果某基金定義為積極成長型，但是現在這類成長型股票都已經定位很高，反而某些傳統行業股票獲益的可能性更大。那到底該不該堅持投資風格呢?支持的觀點認為即使市場環境變化，也應該保持原有的風格，因為只有這樣才能使基金真正差別化起來，品種劃分才有意義；反對的觀點認為基金的根本目的(投資目標)是為了基金資產的保值、增值，投資成長型股票或價值型股票只是投資策略的差別，如果價值型股票更受青睞，而由于基金風格的約束使得基金資產受損失，對基金持有人來講反而是有利的。這很大程度上取決于中國的基金投資者有沒有真正成熟起來，有沒有形成差別化的投資群體。如果他(她)買某一類基金是為了自己只能承受某一類風險，則投資風格的保持就很重要；如果投資者購買某類基金無所謂，只要能掙錢(基金的凈值能增長)就行，堅持基金投資風格的意義就不大。
從實際操作來講，我們現有1000多家上市公司，去掉ST、PT和虧損、微利公司及不規范的公司，剩下的再按成長、價值和收益來分類，各類的數量就很少了。再進行深入調研，能夠進入備選股庫、可以放心投資的上市公司就少之又少了。按一個封閉式基金30億元的規模計，為了分散風險，保持流動性(過去3年經驗證明，過于集中的持股導致流動性不足，可能造成較大的變現損耗或市場風險)，應該持有100—200家公司股票。顯然，從同一投資目標中找到這么多公司比較困難。
總的來說，投資風格的固守，需要市場的不斷發展和壯大，需要投資者的不斷成長和成熟，需要基金管理公司和市場多方的努力。
四、品種劃分與相關法律問題
即如果我沒有堅守某一風格，會否引起法律問題?這一問題實質上是是否和能否固守投資風格的必然衍生問題。目前能找到的國外相關資料比較少，但可以肯定，此類問題應該沒有太多的法律訴訟。首先判斷一只基金投資方向是否偏離比較困難。比如成長型基金買了很多價值型股票，基金經理可以解釋他認為這些股票在未來有很高的成長，過去是價值型并不代表未來還是價值型。其次投資是一門藝術，這是大家都理解的，所以對投資對象的理解會有不一致。第三，法律法規缺乏明確規定。如果認為某基金沒有堅守風格違背了基金契約，首先沒有權威機構可以來判斷是否堅守了風格(投資是一門藝術)；其次，契約里最重要的是投資目標，即為投資者帶來凈值的增長，為達到這一目的所采用的手段不應該受到過分限制，否則反而是有損投資者的利益。當然也會有不同觀點。總之，這是個比較復雜和前沿的問題，需要市場和法律法規的不斷完善和發展。
作者：易方達基金管理有限公司 冉華 來源：《證券市場導報》
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