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開放基金需要全新的制度環境
南方基金管理公司首席經濟學家 許小松博士
我今天講的內容主要包括三個方面：開放式基金的發展是我國基金市場發展的必然趨勢；開放式基金的發展在目前情況下需要哪些制度創新；我們為開放式基金做了哪些準備及碰到的一些問題。
我國正式的證券投資基金是在中國《基金管理暫行辦法》于98年出臺以后開始的，在兩年多的時間里取得了長足的發展，已經成立的十家基金管理公司目前所管理的資產的市值已經達800億人民幣，基金業的發展應該說在很大程度上促進了機構投資的擴大和迅速成長，在探索中形成的投資理念逐步引導市場理念的變化，我覺得中國的證券市場已經結束了以散戶為主體的時代，莊家的影響力在不斷降低，一個新的以規范化的證券投資基金為主體的時代正在來臨，開放式基金在很快的時間里將以其制度創新方面的優勢成為制度創新的主體，開放式基金對目前運行的封閉式基金來講最重要的一點就是其代理關系更加明確，開放式基金運作使得代理成本大為降低，因為投資者可以他的購買或贖回來表達他對管理人的意見，能夠制約管理人的投資行為，使得管理人走向成熟和規范化，應該說從我國封閉式基金運作兩年來情況看，從目前我國資本市場的現狀看，開放式基金的成立已具備了初步的條件，目前所需要的制度創新表現在很多方面，最重要的是法律制度問題，一段時間來關于基金的爭議較多，有正反面說法，要使得開放式基金能夠順利發展，對于投資基金各參與者的法律行為要有比較明確的界定。
第二個是市場的廣度和深度的問題，開放式基金的發展是和金融市場的發育程度密切相關的，開放式基金首先需要有一定廣度和深度的市場，廣度和深度主要表現在三個方面，第一是市場的規模，從股票市場來講我們目前的情況是1100多家上市，5萬多億的流通市場，現在基金的規模只有800億左右，如果說開放式基金出來后一個市場就會出現很多基金交叉持股的現象，說句實在話，做了基金管理人在證券市場尋找可供投資的股票，對于我們這樣的規模來講，現在已經感覺到有相當難度，如果說再給我管100個億或200億，基金間不交叉持股是非常困難的，第二是單個證券發行量和交易量的問題，美國的微軟一家相當于我們兩個市場的流通總市值，在這樣一個規模下要發展中國的開放式基金迎接WTO挑戰基本上是不可能的，如果說不允許基金交叉持股實際上是不現實的。第三，市場結構的問題，市場結構是指各種金融產品的平衡發展，基礎的衍生產品比較多，可以滿足投資基金的投資需求才是一個有廣度的市場，目前我國市場是一個單一市場，在這樣市場氛圍當中，在市場環境下面大規模發展開放式基金應該說是存在著很大困難，證券市場的創新的另外一個方面基金品種的細分和投資風格的多樣化需要多層次多種投資工具的證券市場，從美國和香港的情況來看，投資基金品種非常多，股票基金、混合基金、應稅債券基金、市政債券基金、應稅貨幣基金、應稅貨幣市場基金等，非常多。如果亞洲金融危機時，香港市場只有股票基金的話，基金市場會面臨巨大的贖回壓力，基金市場可能被壓跨，但在香港金融風暴時，當時市場主要是貨幣市場基金起的作用較大，我國在目前情況下市場比較單一，主要只有股票，是相對封閉的市場，國外的投資可在全球范圍內尋找投資機會，有拉美股票、歐洲股票、美洲股票、香港股票，我們管理的基金面對的是單一市場，基本上跟著上海指數、深圳指數走，一旦出現指數暴跌情況，將會帶來巨大贖回壓力，可能會使基金發展受到很大挫折。
第三，關于金融衍生產品問題。開放式基金發展特別需要有做空機制，特別是要求股指期貨，甚至國債期貨的出臺。這是我講的證券市場發展方面的創新。
第四個方面金融制度方面的創新，主要是融資制度，開放式基金在運作過程中會遇到巨額贖回情況，在這種情況下，如果說投資組合參數出貨，會嚴重影響市值，在這種情況下要有融資制度來安排，象海外情況一般是基金資產的30％，商業銀行可作短期融資的安排，目前我們基金管理〈暫行辦法〉里規定的只能做國債回購，這樣安排顯然不適應開放式基金。還有養老基金、保險基金的入市問題，前面專家已經談到美國基金市場發展在最近五年的時間內翻了一翻，最大貢獻者實際上是保險基金和養老基金，在美國目前差不多兩個家庭里有一個參與基金市場的，它之所以有這樣的參與性，是因為在退休計劃里面，就有一個投資基金的計劃，在目前我們的情況下，保險基金入市還有一定比例限制，社保基金基本上是封死的，只能買國債，在這種情況下，開放式基金發展光靠散戶則其發展空間有限。再一個比較重要的方面，是基金的評級機構問題。三大報基金評級是按凈值排名的。基金本身是Benchmark，一要看基金實現凈值，也要看基金招股說明書里所列出的投資目標與現實的吻合程度，目前我們沒有較成熟的基金評級機構，對適合多種對象的開放式基金極為不利，如果在每月把凈值排出并公布，勢必造成開放式基金沿用現在封閉式基金的辦法，追求凈值而不是適合投資者需要在收益風險組合當中找出平衡的結合點。保險基金本身對準的就是保險機構、養老機構，收益率肯定是低的，風險肯定是低的，光按照凈值排名，對種類不同的基金肯定是不合理的，這是目前需要解決的問題。再一個問題個人感覺是如何規范標準化基金管理內部風險控制和決算程序問題。我們雖然有兩年歷史，但畢竟中國市場很年輕，基金公司從成立到現在，所擁有的經驗都是封閉式的，基本無壓力，有壓力就是每個星期出來的凈值，我按凈值提取管理費，應該說比較輕松。開放式基金出來以后，要有試點，要保證試點的成功，首先要保證風險控制、投資決策方面規范化、國際化、標準化，這兩個方面是最重要的。
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