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開放式基金的融資風險必須控制
` 2001年11月20日 (摘自全景網(wǎng))一年前出臺的《開放式證券投資基金試點辦法》第23條規(guī)定：基金管理人可以根據(jù)開放式基金運營的需要,按照中國人民銀行規(guī)定的條件,向商業(yè)銀行申請短期融資。隨著開放式基金已經(jīng)成立,并將投入運營,我們認為,這一條需要重新審視。
首先,開放式基金的開放性特征決定了它不需要融資。開放式基金的特征主要有以下這些：直接面對投資人的申購與贖回,規(guī)模不固定,更注重基金資產(chǎn)的流動性,必須長期保留一定比例的現(xiàn)金在帳上以備贖回,等等。既然其帳面上需要保留有一定比例的現(xiàn)金,就完全不必向商業(yè)銀行申請短期融資。如果其保留的資金太少,難以應付正常的贖回,就說明此基金的投資組合有問題。這個問題的解決,自然不能夠依靠融資,而應該靠基金經(jīng)理及時果斷地調(diào)整出一個科學合理的投資組合,安排好股票、債券與現(xiàn)金等各項資產(chǎn)在基金投資組合中適當?shù)谋壤?從而保證基金的正常投資運作與贖回。
其次,開放式基金所特有的巨額贖回的風險特征,決定了它不適合使用短期融資。所謂巨額贖回,是指開放式基金在單個開放日里所接受的凈贖回申請,超過了基金總份額的10%。《試點辦法》第30、31條專門就此明確規(guī)定："巨額贖回申請發(fā)生時,基金管理人在當日接受贖回比例不低于基金總份額的10%的前提下,可以對其余贖回申請延期辦理。對于當日的贖回申請,應當按單個帳戶贖回申請量占贖回申請總量的比例,確定當日受理的贖回份額,未受理部分可延遲至下一個開放日辦理。""開放式基金連續(xù)發(fā)生巨額贖回,基金管理人可按基金契約及招募說明書載明的規(guī)定,暫停接受贖回申請,已經(jīng)接受的贖回申請可以延緩支付贖回款項,但不得超過正常支付時間20個工作日,并應當在指定媒體上進行公告。"顯而易見,巨額贖回無論是對于基金管理公司還是對于投資人來說,都是很可怕的。
巨額贖回的發(fā)生,總是因為有重大的利空原因；而開放式基金出現(xiàn)巨額贖回又會反作用于證券市場,不僅雪上加霜,并可能引起連鎖反應。投資人搶著贖回基金份額,其結(jié)果只能是迫使基金管理人越跌越賣,越賣越跌。上證聯(lián)合研究計劃曾經(jīng)專門研究過封閉式基金投資組合的變現(xiàn)代價,即同期基金資產(chǎn)凈值損失額與同期變現(xiàn)股票帳面利潤之比,目的是為了考察基金經(jīng)理實現(xiàn)每單位股票帳面利潤所付出的凈值損失。研究報告顯示,基金開元、基金裕陽、基金興華、基金金泰、基金安信、基金漢盛和基金普惠等7只基金在1999年下半年中的平均變現(xiàn)代價為0.82,其中,基金裕陽和基金漢盛的變現(xiàn)代價分別高達1.27和1.79,即這兩只基金由于變現(xiàn)股票而導致基金資產(chǎn)凈值的損失代價要遠遠大于變現(xiàn)所獲得的收益。
封閉式基金在正常行情之下將獲利部分正常變現(xiàn)尚且如此,將來,運作難度更大的開放式基金在非正常情況下要快速變現(xiàn),其凈值的損失程度就可想而知了。我們粗略地估算一下,屆時其最小值都有可能會大于1.79。那么,在這種情況之下進行融資,從表面看,其短期的效果是保證了贖回的正常進行,減輕了贖回的壓力,穩(wěn)定了市場,但由于融資是必須歸還的,開放式基金還必須兌現(xiàn)手中的股票資產(chǎn),而在兌現(xiàn)過程中資產(chǎn)會不斷地縮水。這將使融資風險大大增加。也許有人會說,開放式基金可以根據(jù)有關(guān)法規(guī)暫停接受贖回申請,可是這個"暫"字應以多長時間為限？如果股市長期走熊怎么辦？
綜上所述,我們認為,讓開放式基金進行融資,第一,在巨額贖回發(fā)生時,債權(quán)人的潛在的風險將是巨大的。第二,它治標不治本。因此,建議《試點辦法》中的第23條需重新審視。
中國銀河證券基金研究與評價中心 王群航
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