開放B股市場的啟示

開放B股市場的啟示

 
　　國內的金融市場尤其股市無論基建、監管、公司管治等等都存在嚴重缺陷，盡管外資看好和唱好，但經常口不對心；今年初B股市場開放后，外資趁高出貨然后逃之夭夭的現象，最值得沉思。
　　證監會在今年初研究開放B股市場，目的是為了進一步開放股市，搞活B股市場，并重新恢復B股對外資的吸引力。B股是中國政府容許外資參與國內股市的“過渡產物”，向國內投資者開放，只是希望能夠杜絕黑市買賣，但歸根到底，B股市場是為吸引外資而設，外資持有B股多少，是反映該市場成功的最重要指示。
　　但是，隨著國內今年上市公司陸續公布中期業績，通過“主要股東持股情況的介紹”，顯示今年2月B股市場開放之后，B股股東人數大幅上升，但逾90%以上是國內居民，境外投資者不足10%，外資股東數目和持股比例較開放前還要少；事實顯示，B股市場開放之后只能吸引國內投資者，對外資的吸引力甚低。外資證券行在今年初為中國開放B股歡呼，認為有助搞活市場，認為B股潛力無限，結果引來國內散戶大舉入市，與此同時外資機構投資者則在高位紛紛減持離場；6月之后，B股指數暴跌，大部分國內的合法投資者黃金夢碎，損手而回。

　　開放B股市場事與愿違，到底有何啟示？
　　首先，B股公司的素質一般較差，盈利能力低，對此外資豈有不明之理？但由于流通量低，外資入市之后大多被綁，證監開放B股市場，成為外資松綁的大好良機。事實上，即使開放之后國內的外匯流入B股市場，令需求上升，有助B股提高流通量，但股市的投資價值畢竟和企業盈利掛勾，B股公司表現不濟(9月以來，有2家B股公司已被除牌)，是令外資卻步的根本原因。
　　其次，證監會對開放市場之后的跟進措施并沒有通盤計劃，例如開放之初，證監會曾透露外資證券公司可以不通過中介機構，直接從事B股交易，而政府也考慮準許成立B股基金，但上述措施等于間接開放資本帳，可能造成外匯流失，結果遲遲未有決定，外資唯有繼續觀望。
　　第三，金融市場的熱錢流竄，來去如風，新興市場如果沒有經驗豐富的監管機構，沒有完備的金融法規、成熟的中介機構，開放股市并不一定可以達到政府的目標。境外金融機構經常發表看好中國經濟前景的報告，但研究分析和資金流向是兩碼事，開放B股前夕，外資證券行無一例外地表示樂觀，但暗地里“走資”，講一套做一套，監管當局對此應有充分認識。
　　聲東擊西，上下其手，在投資市場見怪不怪，但這些“不正之風”并不能開放市場的好處，但開放之后的種種后果，監管當局應在事前有充分估計，因為對外資開放市場之后又再關門，中國金融市場將會失去公信力，外資的信心更難挽回。國內有一派意見認為B股反正“救不活”，不如干脆把它關閉。但是，B股市場由開放前的市值只得60億美元，現在已到了接近200億美元，“關門”引起的震蕩非同小可。
　　B股的上市要求和公司素質，理應較A股為佳，但外資反應仍然如此，可見有人認為A股市場應盡早開放、外資會大舉入市的假設，實在令人懷疑。上海證交所一名要員曾經說香港股市將不敵上海，但從外資對B股的態度，以及今年以來揭露的股市的諸多流弊，中國發展金融市場還有一段長路走，而香港的角色仍然是難以取代的。
　　注：在作者所知情的范圍內，本機構、本人以及財產上的利害關系人與所評價或推薦的證券沒有利害關系。

 
國泰君安（2001年11月28日） 

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