B股獲得新生尚待時日

B股獲得新生尚待時日

　　B股獲得新生尚待時日專家預測，B股問題的解決將在A股股權分置解決之后提上議事日程B股，如果說曾因其特殊的身份而備受寵愛，如今卻就像一個被冷落的孩子，站在中國資本市場的角落。目前資本市場最熱的改革與其無關，股改文件已經明確不補償B股流通股股東，而股改至今，尚未出現含有B股的A股公司。這無形中預示著B股的地位更加尷尬。 

　　如果一個市場已經沒有了融資功能，交易量極小，這個市場是否還有存在的必要？是否還有投資價值？關于B股市場的出路問題一直是業界和投資者關心的問題。在中國資本市場正在進行最重要的改革的時刻，本報記者就此進行了新一輪采訪。

　　尷尬的地位“B股現在地位很尷尬”，經濟學家華生如此評價。他認為，主要原因是B股市場的定位不明確，長期得不到發展，對境內投資者不開放。

　　我國B股市場的產生、發展是完全由政府主導型的強制性制度變遷的產物，這就決定了B股市場在目前轉型時期角色定位的模糊和各項制度缺陷存在的必然性。尷尬的地位必然造成尷尬的“結局”。

　　目前滬深兩市B股總數為109只，而A股卻達到了1398只。在市值方面，A股市值達到3.4萬億，B股市值才有可憐的700多億。

　　B股的融資功能也幾乎喪失殆盡。有最新統計顯示，1991年至今B股總計籌資50.02億美元。從近兩年的實際情況看，自2000年10月B股市場最后一次擴容后，B股市場的擴容一直處于停滯狀態。

　　B股與A股更致命的差距是在市場的質量方面。以市場流動性為例，2005年9月14日當天，A股成交量為37.45億股，而B股成交量則只有0.59億股，相差近64倍。與A股相比，B股市場的流動性可以說相當惡劣。

　　新加坡經驗值得借鑒B股非中國資本市場的獨有現象，韓國、瑞士、新加坡都曾出現過境內外資股，其后實施了與主板的合并。中證資訊的徐輝分析了新加坡的案例認為，從我國B股未來的趨勢看，即使合并也不會一蹴而就。

　　新加坡的經驗號稱全球最透明資本市場的新加坡在上世紀八九十年代就有過外資股內資股分立掛牌交易的歷史。新加坡政府為保持對關乎國計民生的部分行業和公司的控股權，對外資在這些領域的持股做了比例限制而出現了外資股。新加坡航空公司在1985年11月上市后，外資持股不斷突破最高限額。新加坡交易所在1988年5月同意該公司兩種股份分開掛牌。隨后有另外16家上市公司也效仿此法。

　　由于外資股盤小，交易活躍，外資股股價平均高出內資股30％。新加坡交易所在1990年10月宣布允許國內居民購買外資股，但外資股的抽資影響了內資股的交投，內、外資股原本約30％的價差再升至約60％。更重要的是，在相同折扣的配股原則下，配股價也不相同。從這個意義上講，造成了部分上市資源的浪費。

　　為此，新交所于1995年12月在轄下刊物“證券月刊”刊文討論內資股和外資股問題，同時也宣布不會直接干預，而把內、外資股合并問題交由上市公司自己決定。1997年8月，新加坡科技集團宣布將旗下5家上市公司的內資股和外資股進行合并并統一掛牌，其余11家公司緊隨其后，分開掛牌從此消失。新加坡的外資股、內資股分開掛牌交易有兩年時間，其后市場花了7年時間磨合兩種股份，最終合并成一種股份。

　　對我國的啟示徐輝分析，我國B股的種類、規模以及交易時間，與新加坡的外資股存在較大區別，但最關鍵的三大要素——投資主體關系、合并的方式以及最終合股的目標是相同的。

　　他認為，由于新加坡實行的自由匯率和較完善的證券市場機制，其內、外資股合并只需考慮證券市場本身的要求。而我國A、B股合并較其有更大的難度。A、B股的合并，并非簡單地將兩個市場合二為一。我國A、B股分別在上海、深圳兩個交易所，用三種貨幣進行交易。首先只有解決了人民幣的兌換問題，才能將三種貨幣統一成人民幣作為未來合并后股票的交易貨幣。

　　此外，從新加坡的經驗來看，在合并問題上管理層沒有直接干預，而是通過輿論進行引導，最終由上市公司自決進退，從上市公司宣布合并到具體合并日期一般都會給出一段時間讓市場消化，如新加坡報業控股就給出了三個月的時間，期間人們買入低價內資股，拋出外資股，從而縮小了兩者的價差。這對于減少市場波動，平穩過渡，意義非常重大。

　　徐輝認為，由于A、B股的合并涉及到外資的引入、證券市場的建設和對我國資本市場的沖擊等敏感問題，所以實際操作起來可能出現相當的變數，每個問題的解決不可能一蹴而就。

　　“東風”為何遲遲不至其實，目前市場各種解決方案還是很多的，為何B股問題一直懸而未決？人大金融研究所副所長趙錫軍指出，目前解決B股問題的時機尚未成熟。

　　他分析，解決B股問題主要受到兩方面的制約。首先，要看法律基礎。解決問題的操作手段是否得到《公司法》、《證券法》等相關法律規定的許可。如果現在的許可不是很多，可能要修改相關法律。其次，要看市場，看市場能夠提供哪些解決問題的手段。

　　趙錫軍認為，目前從法律基礎上看，相關法律還不夠完善，對合并、回購等方面的相關規定還不是很明確。其次，從政策環境上看，對于國有資產評估怎么做，國有資產流失怎么辦等涉及國有資產處置的問題，也沒有具體的說法。此外，從市場操作手段而言，如涉及特別的回購、轉讓等問題，市場還不具備操作手段，有待創新。

　　“目前解決B股問題的法律基礎不夠穩固、手段比較少、路徑比較窄”，趙錫軍說。

　　經濟學家華生認為，解決B股問題面臨兩大障礙。最大的障礙是A股存在股權分置。只有這個問題解決了，B股的問題才能隨之解決。其次，和A股合并的主要障礙是外匯交易，相關交易、結算方式需要調整。

　　B股并未喪失投資價值盡管B股在股改中“不補償”基本已成定局，但業內人士表示，不補償并不意味著將加速B股市場的邊緣化。B股市場并不會因此變成“一潭死水”，喪失了投資價值。

　　人大金融研究所副所長趙錫軍認為，就目前而言，B股并沒有喪失投資價值。如果企業做好了，每年有分紅，投資者還有能夠獲得一定的收益。

　　趙錫軍提醒投資者，并非B股問題解決了，就能使部分B股投資者解套或賺錢。任何投資都存在風險，投資者必須自己作出判斷。

　　江蘇天鼎秦洪對此表示認同。他分析，B股市場目前還是具有一定投資機會。無論B股問題如何解決，B股所代表的企業股權性質沒有發生根本性的變化。因此，看B股是否有價值，千萬別把希望寄托在未來的解決路徑，而是看B股代表股權背后的企業價值如何。在目前B股上市公司中存在著一些優質企業，如招商局B、粵華B、伊煤B、魯泰B、張裕B等，其分紅派現的收益率就足夠支撐它們的投資價值。  
 


來源：深圳商報

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