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關于新形勢下國內投行經營策略策略的思考
當前國內投資銀行面臨的市場競爭態勢相當嚴峻。據統計，2002年中國內地券商股票市場承銷業務總量為778.4億元，較2001年縮水30%，但中金公司獨占總承銷的1/3，以絕對優勢的"霸主地位"遙遙領先；除中金公司外，承銷業務其余的2/3由32家券商分食，其他券商市場份額進一步平均化，形成了“強者變弱，弱者變弱”的惡性結局。未來隨著中外合資投資銀行的陸續成立，內地券商股票承銷業務無疑將面臨更加嚴峻的競爭局面。2002年一級市場的拼搶，也給內地券商以深刻的思考。對于國內投行來說，我們認為，在培育具有自己特色的業務亮點，探索新的盈利模式，打造投資銀行業務精品，培育優質客戶資源以及進行金融創新等方面，還有許多工作需要去做。1、鞏固已有優勢，強化品牌服務
在投資銀行業務方面，國內不乏實力雄厚、經驗豐富的投行。例如，海通證券公司“一司兩制”為其投資銀行高效運行探索出積極的管理模式，并成功打造了承銷金融股的特有品牌。公司的證券承銷業務在國內證券市場創下了多項第一，樹立了良好的口碑：上菱電器增發在中國首次采用國際通行的增發定價方式：將市價折扣法運用于A股發行，海通投行并受中國證監會之邀介紹經驗；北亞股份的增發方案充分照顧了老股東利益，創造了在低迷的市場條件下增發股份幾乎全部被認購的記錄，等等；國信證券享有較高的市場聲譽與具有較強的業務創新能力，成為國內唯一一家連續三年主承銷家數居前三位的證券公司，在中國證券業協會2000年度主承銷商信譽考評中，國信證券有限公司以435.86分名列第一位。此外，國內眾多投行不斷儲備了一批又一批優質項目，為今后承銷業務的拓展奠定了良好的基礎。在順應通道制基礎上，建議今后內地投行努力完善集中統一的管理體制，將工作重點放在其主流行業的主流大項目上，如金融（包括銀行、保險、信托和證券等）、電力、航空、交通等，打造金融股等主流行業的承銷金字品牌。
此外，盡管今后的工作重點放在做一些大項目，但是我們仍要考慮保持通道的周轉率。例如，2002年度廣發投行的發行家數、募集資金、發行股數三項主要指標分列同行一、二、三名，且通道年利用率達到了100％。盡管今年完成的申能增發和中信證券發行，是廣發投行近幾年最有影響力的兩個大項目，但是注意保持較高的通道周轉率不能不說是其出奇制勝的一個極為重要的因素。由于近兩年廣發投行對投行項目和作業流程進行了主動調整，從嚴控制項目風險，實行項目開發與操作分離，并成立了客戶銷售與服務等專業化機構，使備選項目和上發審會項目質量均明顯提高，過會的比例大幅上升。因此，今后內地投行在把工作重點放在爭取大項目的基礎上，應注意保持通道的周轉率。
2、培育具有自己特色的業務亮點，以研究開發為強大后盾
西方投資銀行視研究部門為公司的“決策腦”，將公司的承銷、并購、資產管理等各項業務構架于強大卓越的研究能力上。對于內地投行來說，在諸如金融股的承銷業務上驍勇善戰，優秀的行業研究亦是功不可沒。
不少內地研究所（部）以其高質量和具有前瞻性的研究成果而得到社會的廣泛認同。實際情況也表明，研究所（部）是投資銀行業務的重要支撐，以研究所（部）的研究成果為支撐，研究質量和客戶咨詢質量直接關系到其核心競爭能力；研究所（部）協助投資銀行部完成數項大型發行上市項目，并協助交易部拓展和服務于一流的機構客戶；實行行業分工與區域分工相結合，推出了一些具有行業品牌效應的項目。在當前業務趨向綜合性、服務層次性和差別化的新形勢下，內地投資銀行更需要研究所（部）按產業進行科學分工來提供更加專業性的全球性服務，以便適應瞬息萬變的資本市場，同時投行部應注重引進有相關社會背景的業務人員，強化本土化優勢。
3、開拓代辦股權轉讓業務，不斷探索新的盈利模式
2001年6月29日代辦股份轉讓業務正式啟動，為中國各個投資銀行創造了又一個商機。三板市場是一個系統的概念，而“代辦股份轉讓業務”只是其中的一項業務。在關于創業板、科技板、三板等市場設立的懸念仍然沒有結果之前，產權交易柜臺化被許多業界人士看作是過渡的重要一步。
一般來說，內地具備相當實力的券商在全國各地區均有十多家營業網點，內地投資銀行如果能夠憑借強大的營業網點在中國的代辦股份轉讓業務中盡早形成了頗具實力的專業能力，并成為這個市場中占有重要地位的公司和企業的顧問，那么在今后新設立的創業板、科技板、三板等市場商戰中就能贏取先入為主的優勢，除了有力地提升了公司經紀業務的競爭力之外，將為在中國的行業重組改制方面積累了豐富的經驗。“代辦股份轉讓業務”的開拓，對內地投行正在進行和將來進行的盈利模式的探索具有很強的借鑒意義。
4、與時俱進，持續進行金融創新
投資銀行業務的核心是創新意識與創新能力，不斷進行金融創新是券商投資銀行部長期生存的基礎，沒有強大的金融創新業務，就無法形成內地的核心客戶、核心業務。現在中國投資銀行已經發展到需要細分市場，強化優勢業務的階段，內地投資銀行需要圍繞核心業務（如金融行業等）兼顧邊緣業務以前瞻的眼光提供更加專業性的金融創新服務，以便滿足瞬息萬變的新形勢，不斷鞏固和提高公司整體的盈利能力和抵抗風險的能力。
5、培育優質客戶資源，以全方位服務與客戶建立長期穩定的關系
隨著投資銀行業務的市場競爭愈來愈激烈，哪些投資銀行特別重視與客戶建立長期的戰略伙伴關系，為客戶提供持續的、配套的與系列的高增值服務，哪些投資銀行就能在市場競爭中制勝。對于客戶而言，如果一個投資銀行能在充分了解其本身情況和需求以及其所處行業的競爭環境的基礎上，為客戶尋找最恰當的解決問題的方法，幫助客戶實現特定目標，那么該投資銀行必定能夠不斷創造商機。
實際上，不少內地投行已經積累了相當豐富的國內資本市場的運作經驗及對中國國情有了相當深刻的理解，有足夠能力為滿足客戶需求提供高質量的、有獨創精神的、一流的金融服務。因此，對于市場前景較為廣闊的潛在業務（比如企業債券承銷業務），建議內地投行憑借對行業及資本市場的深刻理解及歷年積累的豐富經驗，充分利用公司優勢資源、與公司研究所（部）、投資管理部、資產管理部、各地營業部等密切合作，根據客戶的實際情況提供持續的、全方位的、個
性化的服務，致力于發展長期的客戶關系。
文/黃義志（海通證券研究所）
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