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白酒行業分析報告
白酒行業分析報告（一）
白酒消費需求與人均收入水平有很高的相關性，并隨著人均收入的增長而不斷增加。根據聯合國糧農組織（FAO）的數據，1961年世界含酒精飲料的年人均消費量為26.4升，之后一直穩步增加到1980年的34.9升，之后一直維持在這一水平。
我國城鄉居民收入的穩步上升為白酒消費增長提供了堅實的基礎。從2002年以來，我國城鎮居民近五年人均可支配收入復合增長率達到12.76%，農村居民收入復合增長率達到14.16%，居民可支配收入的快速增長帶動了白酒消費。白酒銷量由2005年的92.9萬噸增至2009年的628.5萬噸，年均復合增長率為15.10%。2010年前三季度，白酒銷量597.9萬噸，同比增長率達到37.54%。若考慮價格增長因素，2004-2009年白酒行業銷售收入年平均增長率達到22.91%，2009年白酒行業銷售收入達到2,027.02億元。盈利能力方面，2009年，白酒行業企業虧損率只有9.3%，在飲料酒幾個主要行業中保持最低。
高檔白酒市場環境相對較好
從白酒細分市場看，大致可分為三個細分市場：1、高端產品（300元/瓶以上），如茅臺、五糧液、國窖1573、瀘州老窖特曲、水井坊等。2、中端產品（80~300元/瓶），隨著消費水平的不斷提高，中端產品已經逐步成為日常消費的檔位。3、低端產品（80元/瓶以下），該細分市場消費數據相對較大，不過消費者承受能力或品牌意識相對較低，購買因素主要是價格、廣告和終端推廣。相對而言，高檔白酒具有較高的進入壁壘，議價能力強，面臨的市場環境較優。
高檔白酒消費者品牌意識非常強烈。由于名優品牌包含著歷史、人文底蘊，同時代表了嚴格的食品質量控制水平，因此消費者對高檔品牌具有很強的認可度和專一性。名優品牌對于高檔白酒的重要性促使行業外資本主要通過介入原有名優白酒生產企業或買斷名優白酒生產企業部分產品的方式進入白酒行業，很少從零起步重新塑造新的品牌。
而生產工藝又限制了高檔白酒的產能擴張。高檔白酒生產中的制曲、糖化發酵、陳化老熟等環節需要適宜的氣候、土壤和水資源條件，隨著人類社會活動帶來的環境保護壓力加大，適宜釀造中高檔白酒的自然資源呈現逐漸稀缺態勢，構成了中高檔白酒行業的進入障礙。
這些客觀上造成白酒行業具有明顯的品牌效應，而高檔白酒產能受到自然環境的嚴格限制，使其具有明顯的稀缺性和不可替代性。與此同時，這部分產品主要用于禮品消費和商務消費，消費者對價格的敏感程度較低，因此近年來盡管高端白酒一再提價，但市場仍維持增勢。高端酒業生產企業議價能力強、轉嫁原材料價格上漲的能力較強，盈利能力能夠得以保障。相對而言，低端酒業市場以自由競爭為主要特點，競爭較為激烈，對價格敏感度較高，相應企業議價能力和盈利能力偏弱。
白酒行業面臨政策、消費習慣等方面的潛在威脅
雖然近幾年白酒行業增速較快，且表現出一定的弱周期性。不過，下述因素仍對白酒行業構成一定負面影響：
1、產業政策。作為非必要消費品，國家對于白酒行業的政策導向是既扶持又限制，整體而言以總量控制為主、以稅收和配套措施為輔，目的是規范行業發展，提升產品安全性，調控行業盈利空間。2005年，商務部頒布的《酒類流通管理辦法》規范了酒類批發、零售、儲運等經營活動，辦法規定酒類經營者應當在固定地點貼標銷售散裝酒、禁止流動銷售散裝酒等；不得向未成年人銷售酒類商品等。2006年以來，國家相繼出臺《關于國民經濟和社會發展第十一個五年規劃綱要》、《產業結構調整指導目錄》（2007年本）、《國務院關于發布實施（促進產業結構調整暫行規定）的決定》等，規范了白酒生產企業應在現有生產能力范圍內采取措施升級改造，以滿足產業結構優化、優勝劣汰、分類指導的要求，同時也做出了白酒生產企業進行技術改造應在白酒生產企業原有土地上實施的規定。2006年，國家出臺《白酒生產許可證審查細則（2006年版）》，明確規定了白酒生產企業必須滿足生產場所、生產設備、產品標準、檢驗設備等多方面條件。規模以上（即年營業收入在500萬元以上）白酒生產企業由國家質檢總局審查發放該許可證。2009年9月27日，國家稅務總局頒布《關于加強白酒消費稅征收管理的通知》，屆時盡管稅率不變，但稅基改變將使白酒納稅額提高一倍。整體來看，產業政策或將成為影響行業發展的重要因素之一。
2、交通安全管理。近幾年國家對于交通安全管理的力度明顯加強。2009年8月以來，中國對酒后駕車實行嚴厲的懲罰措施。嚴懲醉酒駕車對酒類銷售具有一定負面影響。
3、其他酒類和低酒精飲料對于白酒的替代。隨著人們健康觀念的轉變和對健康的日益重視，目前出現了其他酒類和低酒精飲料對白酒的替代趨勢，主要包括啤酒、葡萄酒、洋酒、黃酒、保健酒等。總體來看，各種酒類和低酒精飲料與白酒的市場競爭趨于激烈，將給白酒生產企業經營帶來一定挑戰。
白酒行業分析報告（二）
所屬行業：白酒
報告來源：中投證券
研究員：張鐳、柯海東
報告日期：****
投資評級：維持看好
主要觀點：
白酒：控制價格過快增長是短期政令。由于通脹壓力事關社會穩定，中央明確提出將保持價格總水平基本穩定作為年內宏觀調控的首要任務。發改委對白酒企業的政令指出“近期，尤其是上半年必須保持價格穩定。”因此，控制價格過快增長影響是短期的。已經提前漲價的企業今年業績不受短期禁止漲價政令的沖擊。
從去年下半年至今，老窖、茅臺、洋河、古井貢、汾酒都已提過出廠價，今年業績的增長不會受到影響。受到通脹影響，白酒提價已成為公眾輿論關注的焦點，提價時點、幅度、公告方式及解釋已成為考驗白酒企業公關能力，營銷策略的重要一環，目前老窖表現較為出色，去年下半年以來兩次提價均較為成功。產品結構升級已成為替代提價的重要手段。近年來，通過產品結構升級已成為全國性及地產白酒企業替代提價的重要手段，如老窖在國窖 1573 的基礎上開發了中國品味？國窖 1573、在普通特曲基礎上開發年份特曲；洋河股份運作藍色經典的思路就是在消費升級的不同階段，分別主推海之藍、天之藍、夢之藍，推動企業整體的噸酒收入；山西汾酒則在相繼開發了 30 年、20 年、40 年青花汾酒。如此充分說明了實際上企業可以通過產品結構升級，補充完善產品線的手段替代提價。產品線向下延伸的白酒企業也不會受到影響。如酒鬼酒今年以來通過主推 200 元以下的中低檔酒湘泉來完善產品線，將不會受到禁止漲價政令的影響。
因此我們認為政府短期內禁止白酒漲價并未改變行業確定性增長，維持對行業的“看好”評級，如果個股股價因此利空下挫則為長期投資者帶來買入良機。
投資建議：
啤酒：發改委約談了華潤、青島、燕京、百威四大啤酒集團領導，在了解啤酒行業近期漲價情況及未來動態后，對啤酒企業受成本上升較多，適當提高部份產品價格表示理解。因此此次事件對啤酒行業的影響偏中性。葡萄酒、黃酒：行業協會指出，黃酒、葡萄酒行業也必須充分認識此事的重要性，必須做到防患于未然。我們認為此舉對葡萄酒行業的沖擊也不會太大，因為過去 5 年，葡萄酒行業噸酒價格復合增速僅為 5.30%，增長更多的是來自于消費量的提升。對黃酒則在短期內可能會有一定的影響，因為當前黃酒企業正欲效仿白酒企過去靠提價提升品牌價值刺激銷量的做法，通過“品牌擴張價格提升”實現增長，短期禁止提價將對企業的發展戰略形成一定的沖擊。
風險提示：公務消費政策收緊、宏觀經濟下行。
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